Commentaire mensuel — Équipe Mackenzie Bluewater

Rédigé par l’équipe Mackenzie Bluewater

Le dilemme de la croissance chinoise et son incidence sur la croissance mondiale

Pendant les deux dernières décennies, la Chine a connu une vague de croissance remarquable, se retrouvant dans un cercle vertueux de prospérité ayant mené à un développement économique rapide. D’autres pays ont avidement externalisé leurs activités de fabrication en Chine, et en retour, cette dernière a construit des usines tentaculaires et a transformé sa population en une main-d’œuvre urbanisée. De grands projets d’infrastructures ont été entrepris au soutien de cette poussée sans précédent d’industrialisation et d’urbanisation. Pendant ce processus, la Chine est devenue une consommatrice vorace de ressources mondiales, s’appropriant 60 % de la production mondiale annuelle de nickel et de ciment, parallèlement à environ 50 % du cuivre, de l’acier, du zinc, de l’aluminium et du minerai de fer. 

Toutefois, l’émergence de défis imprévus a perturbé ce modèle de croissance ayant déjà été prévisible. La pandémie de COVID-19 a mis au jour de graves vulnérabilités dans la chaîne d’approvisionnement, et l’intensification des tensions politiques a exacerbé cette situation. Ainsi, tant les sociétés que les pays cherchent maintenant activement à diversifier leurs chaînes d’approvisionnement au-delà de la Chine, et envisagent également à rapatrier la fabrication.

S’ajoutant au dilemme de la croissance de la Chine sont les obstacles démographiques. Les effets de la politique de l’enfant unique sont frappants. La croissance de la population de la Chine, qui avait emprunté une trajectoire à la hausse, a maintenant atteint son zénith et se dirige maintenant vers le bas. Le pays connaît un vieillissement rapide, la tranche cruciale des personnes « en âge de travailler » (celles âgées de 20 à 60 ans) penchant vers une voie baissière. Au cours de la prochaine décennie, il est attendu que ce groupe s’amenuise d’environ 10 %, et au cours des deux prochaines décennies, il diminuera de plus de 15 %. Pour remettre ceci en contexte, cette diminution de la population en âge de travailler totalise plus de 120 millions de personnes, soit plus de trois fois la population du Canada.  Nous avons appris du Japon au cours des trois dernières décennies qu’il est extrêmement difficile pour des pays de réaliser une croissance économique lorsque leur population en âge de travailler décline. 

À la lumière de ces développements, les projections qui s’articulent autour du modèle de croissance passé et des taux de croissance historiques de la Chine semblent beaucoup trop optimistes. Plus particulièrement, nous soupçonnons fortement que les prévisions en termes de demande pour des produits de base industriels s’avéreront hautement surévaluées.  Par conséquent, nous continuons d’éviter les sociétés liées aux produits de base d’infrastructure comme celles du segment des métaux et des mines dans les fonds.

La direction de la Chine est bien au fait des défis grandissants. Au cours des dernières années, la Chine a entamé un périple de transformation visant à progresser dans la chaîne de valeur technologique. Le pays procède à une transition constante depuis son rôle à titre d’usine d’assemblage du monde vers celui d’un formidable innovateur technologique. Deux principaux domaines d’intérêt ont pris l’avant-scène : la production de véhicules électriques (VE) et le développement d’une industrie intérieure de semiconducteurs. Toutefois, ces ambitions sont confrontées à d’importants obstacles politiques sous la forme de restrictions à l’exportation d’équipement de fabrication de semiconducteurs de prochaine génération et de l’intensification des tensions commerciales dans le secteur automobile.

Les prouesses de la Chine en matière de technologie de VE ne sont rien de moins que remarquables, et si cette technologie n’est pas entravée par une interférence politique, elle a le potentiel de dominer rapidement le marché automobile européen. Les VE de provenance chinoise sont non seulement particulièrement moins onéreux, mais également technologiquement supérieurs à leurs contreparties produites par l’UE. L’industrie automobile a une immense importance en Europe.  Par exemple, près de 8 % des Allemands occupant un emploi travaillent soit directement soit indirectement dans le secteur automobile. La signification économique de cette industrie, combinée aux prouesses technologiques de la Chine, a alimenté des attentes envers un différend commercial. Ces attentes se sont matérialisées lorsque l’Union européenne (UE) a entamé le processus de lancement officiel d’une enquête visant l’industrie chinoise des VE au début de septembre.

Du point de vue des investissements, la Chine a été un formidable moteur de croissance économique mondiale au cours des deux dernières décennies. Toutefois, il est essentiel de reconnaître que les prévisions en matière de croissance économique qui ne tiennent pas compte des défis grandissants de la Chine sont probablement exagérément optimistes. Alors que de nombreux prévisionnistes ont supposé que les défis de la Chine s’avéreront de courte durée, nous croyons qu’ils sont profondément structurels et possiblement insurmontables.  Le pays se trouve à un tournant, aux prises avec la nécessité de redéfinir son modèle de croissance tout en affrontant des contraintes démographiques et des vents géopolitiques défavorables.

Alors que le contexte économique à court terme comporte certains risques considérables, il présente également d’importantes occasions à moyen et à long terme.  Comme nous l’avons expliqué en détail dans des rapports trimestriels antérieurs, nous croyons que la transition énergétique mondiale constituera une occasion d’investissement générationnelle.  La transition énergétique, une réaction au changement climatique, suppose un changement monumental depuis les combustibles fossiles vers des sources d’énergie renouvelable comme l’électricité éolienne et solaire. Cette transformation de plusieurs décennies se répercutera sur plusieurs vastes industries, depuis le réseau électrique jusqu’au transport et aux processus de fabrication. Il s’agit d’un cycle d’investissement s’étalant sur plusieurs décennies, qui atteindra des dizaines, et possiblement des centaines de billions de dollars à l’échelle mondiale.

L’approche de Bluewater en matière de placement s’articule autour de la nécessité de relever des moteurs clés de changement, et Trane Technologies est l’une de ces sociétés de l’espace de la transition énergétique.

Trane Technologies est un chef de file mondial de fourniture de solutions et de services de chauffage, de ventilation et d’air climatisé, spécialisé dans le contrôle du climat et l’élaboration de solutions de gestion. Elle constitue un excellent exemple de la manière dont Bluewater investit dans des « moteurs » de la transition énergétique. Environ 40 % de la consommation d’énergie dans des bâtiments commerciaux a trait au chauffage et à la climatisation, faisant des solutions de chauffage, de ventilation et d’air climatisé des produits essentiels à la mission qui ne peuvent être reportés, assurant à Trane une source constante de revenus. Le marché du chauffage, de la ventilation et de l’air climatisé sont caractérisés par un petit groupe de concurrents dominants, contribuant à maintenir une tarification rationnelle.

À l’avenir, plusieurs catalyseurs laissent entendre que la croissance des revenus de Trane Technologies sera probablement plus élevée au cours des nombreuses années à venir que ce qu’elle a été par le passé :

• Impact environnemental et économies de coûts : La mise à niveau des systèmes de chauffage, de ventilation et d’air climatisé constitue une stratégie essentielle pour les propriétaires de bâtiments afin de réduire les émissions et réduire les coûts d’exploitation, en harmonie avec l’accent croissant mis sur la durabilité.
• Rapatriement de la fabrication : Le rapatriement des activités de fabrication pourrait donner lieu à une hausse des nouveaux bâtiments nécessitant des systèmes de chauffage, de ventilation et d’air climatisé, alors que la production intérieure accroît la demande pour des infrastructures.
• Solutions spécialisées de refroidissement : Alors que grandit la demande pour des installations fortement énergétiques comme des centres de semiconducteurs et de données, le besoin pour des solutions spécialisées de refroidissement augmentera, présentant une occasion pour Trane Technologies d’offrir ses solutions en matière de chauffage, de ventilation et d’air climatisé.

Avec Trane, nous avons une société qui présente déjà les caractéristiques prisées par l’équipe Bluewater, avec une position unique pour soutenir les importantes tendances en matière de durabilité et de transition énergétique au cours des décennies à venir.

Bluewater a ajouté de la valeur pour les investisseurs en mettant l’accent sur un petit nombre de sociétés qui sont des chefs de file de leur secteur, dirigées par les meilleures équipes de direction qui soient qui font croître leurs entreprises à un rythme supérieur à celui de l’ensemble de l’économie.  Ces sociétés ont des modèles d’affaires qui leur permettent de traverser ces types de contextes incertains et de rehausser leurs avantages par rapport à leurs concurrents. Toutes nos sociétés sont très rentables en chiffres nets, génèrent des flux de trésorerie disponibles importants et ont des bilans robustes.  Nous nous attendons à ce que leur capacité bénéficiaire soit beaucoup moins touchée que celle du marché en général.

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