Commentaire mensuel – Équipe Mackenzie Ivy

Perspectives mensuelles des gestionnaires de portefeuille

Jason Miller, MBA, CFA
Vice-président, gestionnaire de portefeuille
Fonds d’actions étrangères Mackenzie Ivy

Oracle – De société chouchou à négligée, et de nouveau au milieu du groupe

Il y a quelques années, un certain fabricant de logiciels était le chouchou. Il était innovant, disposait d’une technologie de pointe, avait les clients les plus fidèles, une croissance rapide, un excellent bilan, une direction astucieuse et prudente et une culture d’ingénierie fortement alignée sur son produit et ses activités. Il se négociait à plus du double du multiple de son principal concurrent, Microsoft, qui fait actuellement partie des « Sept magnifiques ». Cette société est Oracle. De 2004 à 2012, un placement dans Oracle a rapporté plus qu’un placement dans Microsoft, le S&P et le Nasdaq. Cependant, son statut de chouchou n’a pas duré.

Oracle n’a pas suffisamment investi dans le nuage. Si Larry Ellison est l’un des plus grands futuristes, comment est-ce possible d’Oracle ait commis une telle erreur? Même Steve Ballmer, le chef de la direction que tous aiment critiquer, a déclaré que la majorité des ressources d’investissement de Microsoft étaient concentrées sur le nuage en 2010. Comme pour tout (même les antécédents de M. Ballmer en tant que chef de la direction, et non en tant que promoteur sur scène), il y a des nuances.

Oracle n’a pas investi dans le nuage parce que son chef de la direction pensait que les clients types d’Oracle ne l’adopteraient pas. Pour les clients classiques des bases de données d’Oracle et les grands clients des progiciels de gestion intégrés SAP, cela était toujours vrai jusqu’à récemment. De 2013 à 2021, les revenus d’Oracle ont stagné, reculant en termes réels et encore plus comparativement à ses pairs, Microsoft, Adobe et Salesforce.

Même si les résultats financiers de cette époque ont été peu impressionnants, Oracle n’était pas strictement en mode récolte. L’entreprise réorientait sa culture vers ses clients et investissait massivement dans son offre de produits et de technologie. Nous avons acheté Oracle en 2015 en raison de sa valorisation attrayante et de ses investissements dans ses activités.

Jusqu’en 2021, cette transition s’est déroulée comme prévu. Le logiciel-service (SaaS) d’Oracle affichait une croissance bien supérieure à 20 % et ses activités en nuage nouvellement conçu prenaient leur envol. La dernière et plus grande partie des activités d’Oracle, la base de données, montrait des signes émergents de croissance. Les investisseurs d’Oracle étaient enthousiastes. Toutefois, la transition vers le statut de chouchou a été interrompue.

Un aspect de la culture d’Oracle dont nous n’avons pas discuté est sa fierté d’être un investisseur prédateur axé sur la valeur. À la fin de 2021, dans une décision qui a déçu le marché, Oracle a annoncé son acquisition de Cerner, la deuxième société en importance dans les dossiers médicaux électroniques aux États-Unis. L’acquisition a considérablement augmenté la dette et les activités stratégiques, mais à faible croissance, juste au moment où le marché dans son ensemble s’est effondré. Les actions d’Oracle ont reculé, passant d’un sommet de 106 $ à un peu plus de 60 $, les investisseurs étant stupéfaits de l’acquisition et préoccupés par le bilan de la société.

À partir de là, les actions d’Oracle ont plus que triplé pour atteindre un peu moins de 200 $ l’action. Oracle connaissait une ascension, concluant des accords avec des partenaires clés, y compris AWS, tandis que la croissance de ses recettes accélérait. L’optimisme a atteint son apogée à la fin de 2024, lorsque les investisseurs ont de plus en plus souscrit les objectifs financiers à moyen terme de la direction prévoyant un chiffre d’affaires de plus de 100 milliards de dollars.

Nous avons réduit notre position dans Oracle tout au long de 2024. La thèse de placement dans Oracle reposait sur une inflexion régulière de revenus combinée à une génération de flux de trésorerie disponible importante. Avec le temps, la société rembourserait la dette émise pour l’achat de Cerner, et finirait par rendre le capital aux actionnaires ou par effectuer des achats prédateurs de fabricants de logiciels. L’amélioration de la croissance et du bilan entraînerait une valorisation comparable à celle de Microsoft, son plus grand concurrent. En 2024, ce point de vue a largement été adopté par le marché. Contrairement aux critiques qui se prononcent pour ou contre le chef de la direction en fonction de boutades et d’une mauvaise compréhension des investissements, investir reste complexe et nuancé, et ne se prête pas aux affirmations radicales et audacieuses.

Si les perspectives d’Oracle restent bonnes, les risques subsistent. Les flux de trésorerie disponible de l’entreprise sont déprimés en raison d’importants investissements en capital pour soutenir les charges de travail en nuage basées sur l’intelligence artificielle (IA). Cette situation augmente le risque d’effet de levier et d’encaissement des baisses. Le rendement sur le capital investi comporte de l’incertitude. Tik Tok est un client. Les risques politiques pour les entreprises technologiques ont augmenté. Toutefois, à l’heure d’écrire ces lignes, Oracle bénéficie des avantages du risque politique, son chef de la direction étant aux côtés du président. Dans l’ensemble, l’équilibre des occasions offertes par l’IA et un modèle opérationnel solide par rapport à une structure de capital moins qu’idéale signifie que nous conservons les actions, mais à une pondération beaucoup plus faible que par le passé.

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