Commentaire mensuel – Équipe Mackenzie Ivy

Perspectives mensuelles des gestionnaires de portefeuille

Hussein Sunderji, CFA
Vice-président, gestionnaire de portefeuille

Retour de la volatilité du marché

Les marchés mondiaux ont traversé une poussée de la volatilité à compter du milieu de juillet jusqu’au début d’août, par suite d’une période de calme relatif et d’optimisme.  Cette volatilité semble avoir été déclenchée par deux facteurs (bien que d’autres puissent aussi avoir joué un rôle) :

1 – Préoccupations grandissantes au sujet de l’ampleur des investissements par rapport aux avantages à court terme pour les sociétés participantes à divers segments de la construction d’infrastructures d’intelligence artificielle (IA).  Cela est survenu dans la foulée d’annonces sur les bénéfices par certaines grandes sociétés technologiques. 

2 – Données sur l’emploi plus faibles que prévu aux É.-U. pour le mois de juin, suscitant des craintes quant au fait que l’économie américaine s’affaiblissait plus vite qu’attendu, et que la Réserve fédérale pourrait avoir attendu trop longtemps avant d’abandonner sa politique monétaire actuelle.

Cette dernière dynamique a entraîné une baisse marquée des taux obligataires américains et une perte de vigueur du billet vert.  Cela a donné lieu à une réaction en chaîne, donnant nommément lieu à un raffermissement du yen japonais (JPY) et à ce qui a semblé être un dénouement partiel des populaires opérations de portage sur le JPY.  Par conséquent, le Nikkei japonais a chuté de 12 % lors d’une seule session de négociation le 5 août, le plus important recul intrajournalier depuis octobre 1987.

Ces événements ont constitué un rappel brutal que la volatilité est de manière inhérente imprévisible et qu’elle peut se produire lorsqu’on s’y attend le moins.  Souvent, l’incidence peut être multipliée par le fait qu’une période prolongée de complaisance peut se traduire par une prise excessive de risque et un positionnement de marché encombré, pouvant rapidement se dénouer.

De quelle manière les fonds Ivy traversent-ils les périodes de turbulence?

Les fonds Ivy sont élaborés en tenant compte d’une perspective à long terme des sociétés, des marchés et des économies, ainsi que de notre proposition de valeur aux clients — afin d’assurer une croissance prudente du capital au fil du temps.  L’objectif est de dégager des rendements supérieurs pendant un cycle complet, tout en présentant une trajectoire plus harmonieuse vers des rendements, permettant ainsi aux clients de demeurer investis à long terme.  Cela signifie que les fonds ne visent pas à réaliser un rendement maximal pendant toutes les périodes; nous, ainsi que nos clients, nous attendons plutôt à ce qu’il soit probable que les fonds accusent des rendements inférieurs lorsque les marchés sont dynamiques, mais nous cherchons à dégager un rendement relatif robuste pendant des périodes de turbulence. Pendant le délestage du marché entre le milieu de juillet jusqu’au début d’août, chacun des fonds Ivy s’est bien comporté sur une base relative et a surpassé son indice de référence.

Nous ne positionnons pas les fonds en fonction de nos attentes envers des variations à court terme du marché ou macroéconomiques, en partie parce que nous croyons que ces dernières sont très difficiles à prédire avec n’importe lequel degré d’exactitude.  Il est également ardu de prédire exactement le moment où une période de reprise de la volatilité aura lieu.  Nous élaborons et positionnons plutôt les portefeuilles en fonction d’une analyse ascendante de nos placements et de notre univers de placement; si cette analyse laisse entendre que les valorisations d’un sous-ensemble particulier d’actions ne sont pas attrayantes, ou reflètent des hypothèses trop optimistes, nous nous ajustons en conséquence.

À l’heure actuelle, les Fonds d’actions étrangères Ivy et mondial équilibré Ivy sont tous deux positionnés de manière défensive.  Ce n’est pas parce que nous sommes d’avis qu’une correction du marché (ou pire) est imminente, ou parce que nous croyons que nous nous dirigeons vers une période prolongée de volatilité élevée.  Ce positionnement constitue simplement le résultat de notre analyse ascendante et de la proposition de valeur aux clients de longue date de l’équipe Ivy envers une croissance prudente du capital au fil du temps.

De quelle manière les fonds Ivy sont-ils exposés aux récentes sources de turbulence du marché?

Les segments auxquels les fonds Ivy sont exposés et qui ont suscité le plus d’intérêt dernièrement sont les suivants :

• Bénéficiaires de la technologie et de l’IA - les fonds sont exposés à des actions comme celles d’Alphabet, de Microsoft, d’oracle, de Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC), d’Amphenol, et autres.  L’exposition totale ci-après est celle de l’indice MSCI Monde; en outre, nous croyons que ces sociétés sont en bonne position et bénéficient d’avantages concurrentiels à plusieurs égards, non seulement ceux liés à l’IA (toutes sont détenues dans les fonds depuis plus de trois ans, bien avant l’optimisme récent entourant l’IA).  Nous évaluons régulièrement les pondérations de ces actions dans les portefeuilles dans un contexte d’occasion d’affaires à long terme par rapport au risque lié à la valorisation.
• Actions japonaises - les placements japonais du fonds prennent la forme de la détention de Terumo et de Sven & I.  Globalement, l’exposition au Japon est à peu près conforme à celle de l’indice MSCI Monde, et notre exposition aux sociétés exportatrices depuis le Japon (et qui sont par conséquent plus touchées par la variation du taux de change du JPY) se limite à Terumo.  Nous sommes d’avis que le Japon compte plusieurs sociétés multinationales de grande qualité, toutefois, les valorisations n’ont pas été particulièrement intéressantes, et les bénéfices des sociétés (et au niveau du marché boursier) ont été soutenus par la faiblesse du JPY.

Que faire maintenant?

L’on nous demande souvent dans quelle direction se dirigent les marchés à court terme, et nous répondons invariablement que « nous ne le savons pas ».  Alors que cela peut être une réponse frustrante, il s’agit d’une évaluation honnête de la difficulté à prédire la variation des marchés à court terme.

À titre d’exemple, depuis la récente poussée de volatilité du marché, diverses données économiques ont été publiées lesquelles laissent entendre que la situation économique aux É.-U. pourrait ne pas être aussi grave que ce que le rapport de juin sur l’emploi a suggéré.  Depuis, les marchés ont rebondi de manière marquée, les taux obligataires américains ont augmenté, et même les opérations de portage visant le JPY semblent susciter un intérêt renouvelé.  Seulement quelques jours auparavant, plusieurs économistes ont demandé une réunion d’urgence de la Réserve fédérale et des baisses de taux vigoureuses, et les stratèges du marché ont prévu d’autres baisses découlant du dénouement continu des opérations de portage visant le yen.

Nous reconnaissons certainement la possibilité de volatilité future, si ce n’est qu’en raison de ce qui semble être l’encombrement continu des marchés autour de quelques sociétés choisies et thèmes d’investissement, ainsi que de la divergence de politique monétaire entre pays.

L’avantage additionnel de l’approche globalement prudente de l’équipe Ivy est qu’elle nous permet d’accueillir la volatilité, en l’utilisant comme une occasion de possiblement détenir des entreprises de grande qualité dont le cours de l’action pourrait avoir chuté.  Au Japon, par exemple, nous accueillerions favorablement un retour de la volatilité si cela se traduit par une réévaluation de la devise et des attentes en matière de bénéfices, parallèlement à des valorisations plus raisonnables.

Dans l’intervalle, nous attendons patiemment, et nous sommes d’avis que les fonds Ivy sont en position non seulement de supporter des turbulences futures possibles, mais également de participer à une nouvelle appréciation du marché de manière relativement équilibrée.

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