Commentaire mensuel – Équipe des ressources Mackenzie

Rédigé par Équipe des ressources Mackenzie

Fonds mondial de ressources — Perspectives sur le portefeuille 

• Pendant le deuxième trimestre, la légère sous-pondération du Fonds et une sélection judicieuse des titres dans le secteur de l’énergie ont contribué à contrebalancer la faiblesse dans l’ensemble de ce secteur. Paramount Resources (en hausse de 15 %) s’est bien comportée après une augmentation du dividende, témoignant de la valeur de la discipline en matière de capital et du remboursement de capital pour les actionnaires.
• Les actions de métaux précieux représentent une forte surpondération dans le Fonds et ont affiché un redressement marqué depuis leur rendement inférieur antérieur. Les producteurs ont tiré parti de prix de l’or plus élevés et d’un recul des coûts. AngloGold Ashanti (en hausse de 14 %) et Pan American Silver (en hausse de 34 %) figurent parmi les positions s’étant bien comportées pendant le deuxième trimestre.
• À l’heure actuelle, les marchés du bois d’œuvre accusent une offre excédentaire en raison de la combinaison de mises en chantier anémiques compte tenu des taux d’intérêt relativement élevés et d’une mauvaise discipline en matière d’offre au sein du secteur, des producteurs de bois d’œuvre comme Interfor éprouvant des difficultés.
• Les gestionnaires du portefeuille ont réduit l’exposition à des sociétés énergétiques comme Cenovus et Canadian Natural Resources. La position dans la société minière de minerai de fer Vale a été réduite en raison de préoccupations liées à la gouvernance, le produit ayant été réparti dans des actions de métaux précieux.
• Avec la Fed dont les prises de décisions sont tributaires des données sur l’inflation, de l’activité économique et d’un cycle d’élections présidentielles volatil, il est peu probable que nous ayons une confirmation concernant l’occasion de rehausser les expositions au risque de notre portefeuille avant la fin de 2024 ou au début de 2025. À l’heure actuelle, notre portefeuille est positionné conformément à des expositions bien diversifiées, y compris à l’or, à des producteurs pétroliers et gaziers hautement intégrés, et à des sociétés défensives sensibles aux marges comme celles de matériaux de construction, tout en conservant des occasions cycliques dans le cuivre et le bois d’œuvre.

Fonds de métaux précieux - Perspectives sur le portefeuille 

• Les producteurs d’argent ont tiré parti de la performance supérieure de l’argent par rapport à l’or, des sociétés comme Gatos Silver (en hausse de 26 %) et Pan American Silver (en hausse de 34 %) ayant contribué au portefeuille pendant le deuxième trimestre.
• Le poids lourd de l’indice Newmont Mining (en hausse de 19 %) s’est quelque peu redressé après avoir assimilé l’acquisition mal accueillie de Newcrest Mining, mais reste sous-pondéré dans le portefeuille.
• Certains profits ont été pris dans des producteurs d’or sud-africains, par suite d’un rendement fortement supérieur. Alamos Gold a clôturé une acquisition très avisée, et sa pondération a été rehaussée dans le Fonds.

Revue du marché et perspectives

Aperçu macroéconomique

• Bien qu’à un rythme plus lent, l’expansion économique mondiale se poursuit. Le rythme de croissance a ralenti pendant le deuxième trimestre, particulièrement aux É.-U., alors que l’économie européenne est demeurée faible. L’économie chinoise continue de croître à un rythme beaucoup plus bas que par le passé. La croissance de la demande en Chine devrait rester léthargique jusqu’à ce qu’un changement de politique plus vigoureux se produise.
• Nous suivons étroitement la course entre le ralentissement de l’activité économique mondiale et l’attente envers une stimulation monétaire. Nous appréhendons la possibilité que des taux d’intérêt moins élevés n’arrivent pas à temps afin de prévenir un ralentissement économique plus prononcé. Plusieurs pays, particulièrement dans les marchés émergents, sont réticents à l’idée d’importantes baisses des taux d’intérêt. Il est probable qu’une réduction importante exercerait des pressions sur leur devise et réduirait davantage les flux de capitaux dans leur pays.
• Le ralentissement généralisé de l’activité économique américaine s’est répercuté dans le recul des taux d’inflation. Cela devrait permettre à la Réserve fédérale de commencer à réduire les taux à un moment ou un autre au cours de l’automne. 

Pétrole et gaz naturel 

• Comme il est expliqué dans notre Livre blanc intitulé « Du pétrole au lithium : un passage obligé », les attentes consensuelles en matière de transition depuis les moteurs à combustion interne vers les véhicules électriques à batterie (VEB) étaient trop élevées. La demande pour des batteries augmente effectivement à un rythme sain de 10 à 15 %, mais inférieur aux attentes consensuelles de 20 à 30 %, particulièrement en raison de la lenteur de l’adoption en Europe et aux É.-U. Avec cet ajustement des attentes en matière de croissance, les prix du lithium ont reculé sur la courbe des coûts alors que les marchés actuels du lithium sont en situation de suroffre.
• Nous nous attendons à ce que les prix du lithium restent volatils au cours de la prochaine décennie alors que la demande en rapide croissance sera à l’occasion désynchronisée par rapport à la croissance rapide de l’offre. Le lithium est confronté à des barrières peu élevées à l’entrée par rapport au cuivre et à l’aluminium, et nous nous attendons à ce que l’industrie réponde ultimement à la demande de lithium destiné aux batteries. Par conséquent, le cuivre demeure notre exposition privilégiée au thème de l’électrification. Avec la reconnaissance d’une partie de ce qui précède et les prix au comptant ayant progressé dans la fourchette de 4 $ à 5 $ la libre, nous continuons de croire que des prix de 5 $ à 6 $ la livre sont nécessaires afin de stimuler l’ouverture de nouvelles mines. 

Or 

• La récente poussée des prix de l’or a été stimulée par des achats systématiques robustes par des banques centrales non occidentales en vue de diversifier leur exposition au dollar américain en réaction à la militarisation des devises et aux sanctions à grande portée imposées à la Russie. La demande est également encouragée par les achats au comptant par des épargnants chinois, pour lesquels il n’existe que peu d’autres options de placement disponibles compte tenu des défis au sein des marchés chinois du logement et boursiers. Alors que des prix plus élevés commencent, du moins de façon temporaire, à peser sur la demande pour de l’or du côté de l’Orient, la demande grandissante des investisseurs pour de l’or contrebalance tout relâchement sur le marché.
• Un important scénario haussier à l’égard de l’or tiendrait dans la combinaison d’achats systématiques soutenus par les banques centrales, auquel s’ajouterait une demande grandissante pour des placements dans l’or dans le monde occidental. À l’heure actuelle, la demande des investisseurs du monde occidental reste anémique alors que les taux d’intérêt réels sont relativement élevés. Un scénario haussier est en évolution, où un recul des taux réels précipité par des baisses de la part de la Fed s’ajouterait à la résurgence de la demande du monde occidental pour de l’or en plus de la demande chinoise.
• Les actions aurifères ont été fortement surpassées par le lingot d’or, alors que les difficultés en matière de production découlant de pénuries de main-d’œuvre et d’inflation galopante des coûts ont fait en sorte que les coûts ont augmenté plus vite que les revenus. Cette compression des marges a pesé sur le secteur et a donné lieu à un creux cyclique des marges au 4T de 2023. Avec la hausse des prix de l’or et les pressions inflationnistes exercées sur les activités minières s’apaisant, l’année 2024 pourrait être celle où les actions de métaux précieux surpassent le lingot à mesure que les marges d’exploitation augmentent parallèlement à des prix de l’or plus élevés.

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