Au cours des dernières années, les FNB Options d’achat couvertes ont connu un tourbillon d’activités en termes de flux nets et de nouveaux lancements, avec maintenant des centaines de FNB au sein de cette catégorie et un ASG total de plus de 18 milliards $.

Les FNB Options d’achat couvertes ont été de plus en plus populaires auprès de nombreux investisseurs de détail particuliers, en grande partie en raison des taux cibles élevés annoncés pour ces FNB. Pour les investisseurs dont le principal objectif de placement est d’obtenir des distributions au comptant depuis leur portefeuille de placements, il peut être approprié de répartir une partie de ce portefeuille dans ces produits axés sur le « rendement ».

Toutefois, comme nous l’expliquons ci-après, nous croyons qu’il y a de nombreux compromis importants dont les conseillers et les conseillères devraient discuter avec leurs clients au moment d’envisager ces FNB.

1) Compromis de rendement total

Simplement dit, les FNB Options d’achat couvertes supposent la souscription d’options d’achat sur un certain pourcentage des placements sous-jacents dans le portefeuille, ce qui génère un revenu additionnel contribuant à stimuler les rendements du portefeuille. Toutefois, le compromis intégré dans ces produits (par rapport à simplement investir dans un portefeuille d’actions sans superposition d’options d’achat couvertes) est que les investisseurs renoncent potentiellement à une appréciation du capital à plus long terme en faveur de distributions au comptant à court terme.

Ci-après, nous comparons le rendement total d’un FINB d’actions canadiennes pondéré en fonction de la capitalisation boursière (QCN), un FINB d’actions canadiennes à dividendes élevés (ZDV) et un FNB Options d’achats couvertes canadiennes à dividendes élevés (ZWC). Ces FNB ont été hautement corrélés depuis leur lancement commun, le ZDV et le ZWC affichant une corrélation de 0,99 selon Morningstar en fonction des rendements quotidiens.¹

Au cours des cinq dernières années environ, cette stratégie d’options d’achat couvertes a accusé un rendement fortement inférieur sur la base du rendement total, étant à la traîne tant de la stratégie pondérée en fonction de la capitalisation boursière du marché en général qu’une stratégie indicielle comportant des placements de portefeuille très similaires n’ayant pas utilisé une superposition d’options d’achat couvertes.

2) Coûts plus élevés

En raison des complexités opérationnelles de l’exécution d’une stratégie d’options d’achat couvertes, ces FNB sont habituellement assortis de RFG beaucoup plus élevés que les stratégies indicielles du marché en général ou d’autres FNB d’options d’achat non couvertes axés sur les dividendes.

En outre, les stratégies d’options d’achat couvertes comportent des coûts de négociation beaucoup plus élevés, comme l’indique un RFN plus important, pouvant constituer un frein additionnel au rendement.

3) Érosion de la VL

Les comparaisons de rendement total, comme il est démontré dans le graphique ci-dessus, comparent le rendement obtenu en supposant que les distributions sont réinvesties. Toutefois, de nombreux investisseurs qui utilisent des FNB d’options d’achat couvertes afin d’obtenir un revenu depuis leur portefeuille de placements ne réinvestissent pas les distributions. Pour ces investisseurs, il est important de tenir également compte de l’érosion possible de la VL qui peut se produire au sein de ces FNB en raison de la cible de rendement élevée, habituellement fixe ou très stable.

En dépit d’un contexte très positif pour les rendements des placements en actions canadiennes, ce FNB Options d’achat couvertes a subi une contraction de sa VL de plus de 18 %. Si la VL d’un FNB diminue au fil du temps, cela signifie que même si le rendement en pourcentage demeure stable, le revenu (le montant en dollars de la distribution) que les investisseurs recevront sera lui aussi en baisse. Inversement, les investisseurs dont le capital a progressé grâce à l’appréciation du capital connaîtront également une augmentation de leur revenu tiré de ce FNB si le rendement en pourcentage demeure stable.

4) Complexités opérationnelles et fiscales

Il y a de nombreuses complexités fiscales et opérationnelles dont les conseillers et conseillères doivent également tenir compte au moment d’évaluer des FNB d’options d’achat couvertes. Alors que la volatilité, mesurée par l’écart-type, peut être moins élevée pour certains FNB d’options d’achat couvertes, cela découle du moins en partie de l’appréciation de ces stratégies au moment de la souscription d’option d’achat. Des mesures alternatives de la volatilité (comme la variation à la baisse) montrent habituellement que ces produits affichent des niveaux de volatilité semblables à celles de stratégies indicielles pondérées en fonction de la capitalisation boursière. Alors qu’un revenu additionnel peut possiblement contrebalancer certaines pertes, il ne fournit pas une protection contre les baisses qui serait offerte par l’achat d’options de vente, par exemple. Parallèlement, la vente d’options de vente, ce que certaines stratégies fondées sur des options ont commencé à faire afin de stimuler davantage les rendements, pourrait possiblement amplifier les pertes dans l’éventualité de reculs marqués des placements sous-jacents.

Les distributions de FNB d’options d’achat couvertes sont souvent composées d’un important pourcentage de remboursement du capital. Bien que le remboursement de capital n’est pas immédiatement imposé, il réduit tout de même le prix de base rajusté du placement. Cela donne lieu à une charge d’impôt future si le FNB est détenu dans un compte non enregistré.

Enfin, les taux au sein des FNB d’options d’achat couvertes varient de manière importante, tout comme l’ampleur des compromis mentionnés plus haut. Au sein de cet espace, les FNB de longue date sont arrivés sur le marché en souscrivant des options d’achat hors du cours (HC) à court terme à l’égard de 20 % à 35 % du portefeuille. Au cours des dernières années, nous avons vu de plus en plus de FNB arriver sur le marché en annonçant des rendements à deux chiffres, tout en souscrivant des options d’achat dans le cours (DC) à l’égard de 50 % ou plus du portefeuille.